贵金属市场2025年表现靓丽，截至周五，黄金年涨幅超65%，白银以超过132%的年涨幅成为大宗商品的明星，铂金紧随其后年涨幅达120%，铜年涨幅达35%，随着下周圣诞假期和接下来的新年假期的临近，市场也开始关注2026年贵金属市场的前瞻。
华尔街投行分析师总体上对2026年对贵金属行情依然看好，对黄金和白银也偏积极观点，但一些分析师认为，相对被低估的铂金最终可能成为表现最出色的。
而在参与调查散户投资者中，51%散户投资者预计白银将在2026年领涨所有其他金属，29%预测黄金将成为2026年的最大赢家，而10%散户投资者则预计铂金将表现最强。11%认为铜价将在2026年超越其他金属。
白银的博弈之年
在投行看来，2026年的市场开局与2025年形成鲜明对比。随着超过2.12亿盎司的白银现在可以自由存放在伦敦金银市场协会的金库中，一场史诗级的“白银泛滥”正在形成。
道明证券分析师称，“伦敦白银市场已经解除了相当于伦敦库存一年消耗量的压力。这个数量覆盖了近两年的全球供应缺口。”这种情况导致价格不再需要为补充全球库存而上涨。分析师预计白银价格将在2026年初开始下跌，并认为在2026年将很难回到当前水平。对2026年的预测是每盎司40多美元的中段。
与此同时，白银的紧张状况似乎已从伦敦转移到了中国。高昂的价格正在激发回收活动，为市场带来更多供应，同时也可能缓解中国的库存压力。
高昂的白银价格正对不同需求领域产生分化影响。与黄金一样，高昂的白银价格已经抑制了珠宝和银器需求，分析师预计这种情况将在2026年持续。
印度约占全球白银珠宝需求的40%和银器市场的三分之二左右，随着价格上涨，消费者已经无法负担那么多白银。截至10月的一年中，该国白银进口量同比下降了14%。
在光伏行业，需求动态也发生了变化。预计2026年光伏安装增长率将放缓至约1%。与此同时，高昂的白银价格重新激发了在光伏系统中节约用银的努力。
电动汽车市场是工业白银消费的另一重要来源，但高昂价格也可能促使制造商寻找替代材料或优化设计，从而减缓白银需求增长。
投资需求对白银市场的影响日益复杂。一方面，ETF持仓在2025年大幅增加，显示出强烈的资本兴趣。9月和10月ETF资金流入增加以及零售投资者需求激增，使市场趋紧，导致租赁利率飙升。
另一方面，价格波动加剧和期权市场显示的极度看涨情绪，也预示着市场可能过热并容易出现剧烈回调。道明证券分析师警告：“ETF波动率现在比Comex波动率更高，逆转了疫情后趋势，可能表明投机需求在过去几个月大幅超过了基准交易。”
自银价挤压结束以来，现货银交易量自10月高点大幅下降了65%以上，“可能加剧流动性真空，使贵金属市场易受伽马对冲流影响。”
投资需求的波动性意味着，尽管长期前景可能乐观，但短期内市场仍面临较大不确定性。
尽管面临短期回调压力，支撑白银长期牛市的结构性供应短缺问题并未解决。Sprott的Maria Smirnova强调：“新矿投产需要五到十年周期，而过去多年的价格低迷已导致行业投资不足和资源枯竭。一个大型银矿的银量在1000万到2000万盎司之间，这样的矿山并不多。”在过去十年里，我们因采矿损失了8000万盎司的资源。那是我们需要替换的几个大矿。”
中国作为全球最大的工业白银消费国，其太阳能板和电动汽车生产所需的巨大白银量，将持续与有限的供应形成对峙。Maria Smirnova认为：“太阳能消耗超过2亿盎司，约占供应的20%。所以，如果我们在中国说库存已经出货，那就非常重要，因为金属需要去那里。”
分析师指出：“即使银价从当前水平回落，2026年的平均价格也可能高于2025年，而价格上涨往往会促进更多的回收。大多数银作为副产品在金矿、铜矿和铅锌矿中生产。预计这些金属的矿产产量将在2026年适度增长，表明银产量也可能上升。”
2026年的白银市场将是一场“供应修复”与“短缺叙事”之间的拉锯战。技分析师预测2026年白银价格将在每盎司43美元至62美元之间交易。归根结底，白银是一种比黄金贝塔值更高（即波动性更大）的投资，分析师表示，“驱动金价的因素，即经济和地缘政治担忧、美国财政和货币政策、央行降息及其对美元的影响，也将影响白银价格。”
Kitco的Jim Wyckoff在其技术展望中写道：“虽然2026年白银市场预计将保持强劲，受工业需求激增和供应紧缩推动，但新年白银价格上涨130%的可能性尚不大。不过，仍有不少金属分析师预测新年银价可能达到或超过每盎司75美元。”
道明证券指出：“总统现在必须在一月中旬前就第232条款关键矿产调查做出决定。除非对白银征收关税，否则白银市场将面临全球可见库存上升、工业需求显著下降。”
分析师预计铂金在2026年将进一步上涨。“稳健的需求、出于关税担忧流入美国的库存变动、更高的中国进口量以及表现不佳的初级供应，在2025年上半年使市场趋紧。”
黄金牛市或持续
道明证券对2026年的黄金市场持强烈看涨观点。预测在美联储可能额外降息100个基点、持有成本下降以及市场对美联储独立性与美国财政可持续性产生担忧的背景下，黄金价格将在上半年创下每盎司4400美元的季度新高，并确立3500美元至4400美元为新的长期交易区间。
分析师认为，只有投资者注意力重新转向表现强劲的美国风险资产，或市场改变对经济走弱和降息的预期，或美元贬值等宏观叙事消退，金价才可能跌破区间下限，但这些情况发生的可能性较低。
Clocktower首席策略师王凯文表示，美元已步入其历史上幅度最大的贬值周期，基于地缘政治格局的根本性变化、美国不负责任的财政政策以及最终必然的债务货币化路径，在未来5至8年，整体美元的贬值幅度可能接近40%。在此背景下，全球投资者面临的最严峻问题是从过度集中的美元资产中撤离，进行全球多元化配置，这将是规避美元长期贬值风险的关键。
赫雷厄斯的观点与道明证券部分一致，同样认为央行持续购金和美联储的降息倾向（即使通胀粘性较高）构成了黄金价格的坚实底部。他们预计2026年金价将在每盎司3750至5000美元之间宽幅震荡。不过，赫雷厄斯特别警告，由于2025年价格涨幅已大，市场在恢复上涨趋势前，很可能需要经历一段时间的盘整和消化。
铂金和钯金列为2026年的首选大宗商品
道明证券将铂金和钯金列为2026年的首选大宗商品，其价格预测比市场共识高出约
20%，并预计市场将呈现价格上涨、远期价差收紧和租赁利率上升的局面。其核心看涨逻辑在于，持续的“去城市化”趋势将对铂族金属需求产生重大影响，同时行业库存累积的趋势预计将持续至2026年，为价格提供坚实支撑。
赫雷厄斯的观点部分呼应了看涨前景，认为铂金市场在2026年预计仍将处于供应短缺状态，价格有望进一步上涨，交易区间可能介于每盎司1300至1800美元之间。不过，他们也提醒，在2025年经历大幅上涨后，市场需要一段时间进行盘整消化。
对于钯金和铑金，前景则相对黯淡，主要受到电动汽车持续取代传统内燃机汽车的长期结构性压力，其需求预计将受到抑制。
赫雷厄斯分析师特别发出警告，指出美国经济衰退可能在2026年到来，这将成为贵金属市场一个重大的下行风险，尤其对工业属性更强的铂族金属而言，潜在冲击可能更为显著。
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